작성일: 2026년 2월 25일
투자의견: 매수(BUY) 유지
현재가: 643,000원
목표주가: 760,000원 ~ 850,000원

지주사 디스카운트 해소의 전환점

2026년 2월 25일 기준 643,000원.
현재 주가는 단순 급등의 결과라기보다, ‘지주사 할인 구조’가 근본적으로 재정의되는 과정에 가깝다.

국내 지주사들은 통상 순자산가치(NAV) 대비 50~70% 할인된 가격에 거래되어 왔다. 그러나 SK스퀘어는 적극적인 자본 정책과 투자 성과 가시화를 통해 이 전통적 할인 공식을 흔들고 있다.

이제 시장은 이 회사를 단순 지배회사로 보기보다, 상장·비상장 자산을 능동적으로 운용하는 투자 플랫폼으로 평가하기 시작했다.

SK하이닉스 가치 상승이 만든 NAV 재산정

SK스퀘어의 핵심 자산은 단연 SK하이닉스 지분이다.

HBM 시장에서의 지배력 강화와 AI 서버용 메모리 수요 급증은 하이닉스의 기업가치를 구조적으로 끌어올리고 있다. 이에 따라 SK스퀘어의 보유 지분 가치 역시 동반 상승했고, NAV 산정 기준 자체가 상향 조정되고 있다.

특히 배당금 유입 규모가 확대되면서 단순 평가 차익이 아니라 실질 현금 흐름 기반의 가치 상승이 나타나고 있다는 점이 중요하다. 이는 지주사 할인 축소의 가장 강력한 논리다.

자본 재배치 전략: 준비된 환원 재원

최근 의결된 대규모 자본준비금 이익잉여금 전입은 단순 회계 조정이 아니다. 이는 향후 자사주 매입·소각의 실행 여력을 제도적으로 확보했다는 의미다.

지주사 할인은 통상 “현금은 쌓이지만 주주에게 돌아오지 않는다”는 불신에서 비롯된다. 그러나 SK스퀘어는 명확한 소각 중심 정책을 통해 EPS와 NAV를 동시에 끌어올리는 구조를 설계하고 있다.

주당 가치 상승이 반복될 경우, 할인율은 자연스럽게 축소된다. 현재의 643,000원은 이미 할인율이 빠르게 낮아지고 있음을 보여주는 가격대다.

비상장 자산의 체질 개선과 가치 현실화

그동안 할인 요인으로 작용했던 비상장 포트폴리오도 점차 정상화 국면에 진입했다.

티맵모빌리티는 AI 기반 서비스 확장으로 수익성 개선 신호를 보이고 있으며,
11번가 역시 비용 구조 효율화 이후 손익 균형에 근접한 상태다.

과거에는 “불확실성”이 NAV 할인 요인이었다면, 이제는 “회복 가능성”이 프리미엄 요인으로 바뀌고 있다. 이 변화는 숫자보다 심리에서 먼저 나타나고 있다.

NAV 할인율 30~40% 구간 진입 가능성

전통적 국내 지주사 할인율은 60% 수준이었다. 그러나

• 핵심 자산의 실적 가시성 확대

• 대규모 자사주 소각 정책

• 비상장 자산 리스크 완화

가 동시에 진행되면서 할인율 30~40% 구간 진입이 현실적인 시나리오가 되었다.

이는 단순 주가 상승이 아니라 평가 체계 자체의 이동을 의미한다. 목표주가 760,000~850,000원은 NAV 재산정과 할인율 축소를 반영한 범위다.

수급과 가격 흐름: 신고가 이후의 구조적 매수

최근 1년간 급등에도 불구하고 기관과 외국인의 순매수 기조는 유지되고 있다. 600,000원 돌파 이후 형성된 신규 가격대는 과열보다는 재평가 구간에 가깝다.

단기 조정이 나타날 수 있으나, 자사주 매입 기대와 배당 수익 기반 현금 흐름은 하방을 방어하는 요인으로 작용한다. 단순 모멘텀 주식과는 결이 다르다.

결론: 지주사의 한계를 넘는 투자 플랫폼 모델

643,000원은 고점 논쟁의 영역이 아니라, 구조적 리레이팅의 중간 지점일 가능성이 높다.

SK스퀘어는

• 상장 핵심 자산의 가치 상승

• 공격적 자본 환원

• 비상장 자산 정상화

라는 세 축을 동시에 충족하고 있다.

지주사라는 틀 안에 머물러 있을 것이라는 기존 가정이 깨지고 있다. 할인율이 추가 축소될 경우 80만 원 이상 구간도 충분히 가시권이다.

현재 구간은 단기 차익 실현보다, 중장기 NAV 확장 흐름에 올라타는 전략이 유효한 구간으로 판단한다.