작성일: 2026년 2월 27일
투자의견: 적극 매수(Strong BUY) 유지
현재가: 230,000원
목표주가: 280,000원 ~ 310,000원

수주 잔고 20조 원 시대, 실적 가시성이 달라졌다

2026년 2월 27일 기준 주가 230,000원은 단순한 기대감이 아니라, 이미 확보된 수주 잔고에 기반한 가격대다.

최근 2~3년간 누적된 대규모 해외 방산 계약으로 수주 잔고는 20조 원 수준까지 확대되었고, 이는 최소 수년간의 매출 가시성을 확보했다는 의미다. 과거 국내 철도 중심 사업 구조에서 벗어나, 고마진 방산이 실적을 주도하는 체제로 전환된 점이 본질적 변화다.

K2 전차 2차 계약, 마진 구조의 업그레이드

실적 모멘텀의 핵심은 폴란드향 K2 전차 2차 실행계약이다.
1차 계약이 레퍼런스 확보 단계였다면, 2차 계약부터는 수익성 중심 구조로 진입했다는 평가가 지배적이다.

고정비가 이미 상당 부분 반영된 상황에서 생산량 확대가 이뤄지면서 영업 레버리지 효과가 발생하고 있다. 방산 부문 영업이익률이 과거 한 자릿수에서 두 자릿수 중반까지 개선되는 흐름은 기업 체질 변화를 상징한다.

이는 단순 매출 증가가 아니라 이익률 구조의 상향 이동이다.

유럽 확장과 중동 패키지 수주 가능성

폴란드 사례는 단일 계약에 그치지 않는다. 동유럽 국가들의 전력 증강 계획과 맞물려 추가 수주 논의가 이어지고 있다. 특히 루마니아 등 인접 국가에서 K2 플랫폼 기반 협상이 진전될 경우, ‘레퍼런스 → 추가 계약’ 구조가 반복될 가능성이 높다.

또한 중동 지역에서는 방산과 철도를 결합한 패키지형 제안이 부각되고 있다. 사우디아라비아의 대형 인프라 프로젝트와 연계될 경우, 방산·철도 동시 수주라는 시나리오도 배제할 수 없다. 이는 단일 품목 수출 기업과 차별화되는 경쟁력이다.

철도 부문의 안정성과 수소 모빌리티 옵션 가치

방산이 성장 축이라면, 철도는 안정 축이다. 국내외 철도 사업은 꾸준한 매출과 현금 흐름을 창출하며 실적 변동성을 완충한다.

특히 수소 트램과 친환경 철도 시스템은 중장기 옵션 가치로 평가된다. 울산 수소 트램 실증 사업은 상용화 가능성을 확인하는 단계에 있으며, 친환경 교통 정책 확대 시 추가 수요로 연결될 수 있다.

이처럼 방산의 고수익성과 철도의 안정성이 결합된 구조는 기업 밸류에이션에 프리미엄을 부여한다.

신고가 구간의 의미: 실적 기반 재평가

230,000원은 과거 중공업·지주사 할인 프레임이 적용되던 시절과는 다른 평가 체계를 반영한다.

과거에는 수주 발표 직후 급등 후 조정이 반복되는 패턴이었다면, 현재는 실적 인식이 실제 숫자로 확인되며 주가가 단계적으로 상향되고 있다.

글로벌 방산 기업 대비 여전히 낮은 멀티플 구간에 위치해 있다는 점을 고려하면, 280,000~310,000원은 과도한 가정이 아닌 이익 성장 반영 구간으로 해석된다.

점검해야 할 변수

• 환율 변동성: 수출 비중 확대에 따른 원/달러 환율 영향

• 원자재 가격: 특수강 및 핵심 부품 가격 변동

• 지정학적 변수: 계약 지연 또는 정책 변화 가능성

다만 현재 계약 구조는 일정 부분 가격 조정 조항을 포함하고 있어, 원가 상승이 전적으로 수익성 훼손으로 이어질 가능성은 제한적이다.

결론: ‘테마주’에서 ‘글로벌 방산 기업’으로

230,000원은 지정학적 이벤트에 기대는 단기 급등의 결과가 아니다.

• 수주 잔고 확대

• 방산 이익률 구조 개선

• 유럽·중동 확장성

• 철도 부문의 안정적 현금 흐름

이 네 가지가 동시에 작동하고 있다.

현대로템은 이제 국내 방산 테마주의 범주를 넘어, 글로벌 방산 업체와 비교 가능한 실적 구조를 갖춰가고 있다.

현재 구간은 고점 부담 구간이 아니라, 이익 체력 변화가 시장에 본격 반영되는 중기 상승 사이클 초입으로 판단한다.